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安凯客车:09年业绩略低于预期,10年关注出口增长与成本下降

发布时间:2010-03-18    研究机构:湘财证券

公司公布09年年报,报告期内实现营业收入21.9亿元,同比增长2.25%;实现归属于上市公司股东净利润2,430万元,同比增长1.16%;摊薄后每股收益为0.08元,与08年持平。

09年业绩略低于预期。

销量逐季上升,营收规模与08年基本持平。与国内大中客行业的整体走势相一致,公司上半年客车销量下滑48%,而下半年销售逐步回暖,全年共销售各类客车及底盘7787台,同比降幅收窄至0.49%。而由于产品均价有所提高,销售收入实现了正增长,达到21.9亿元(+2.25%)。

毛利率提升1.16个百分点至12.42%。随着产品销量的大幅增长,本部经营情况逐渐改善,加上联营企业安凯车桥与控股子公司江淮客车相继实现扭亏为盈,共同推动了毛利率水平的逐季提升,由1季度的8.96%提升至4季度的14.43%,公司全年综合毛利率达到12.42%,同比提升1.16个百分点。

营业利润下降40.8%,每股EPS低于预期。由于控股子公司江淮客车业绩较08年有较大下降,导致了合并报表营业利润下滑40.8%。而公司计提了1215.4万元资产减值损失,是每股EPS略低于我们此前预期的主要原因。

新能源客车销量10年将有较快增长,但盈利贡献预计依然有限。

预计新能源客车销量今年将有较快增长。公司是国内较早介入新能源客车研发的企业,在纯电动客车领域有着一定的优势。据了解,09年公司共交付各类型新能源客车60余辆,贡献销售收入1亿元左右。我们认为,随着合肥等多个“十三城千辆”城市在2010年进行新能源客车的招标,公司相关产品销量有望增长一倍左右。不过,由于销量基数较小以及盈利能力与传统产品相比并无明显优势,对公司整体盈利影响依然有限。

与雷博解除协议,不影响双方合作关系。公司原于09年3月与上海雷博(为公司供应新能源客车所需电机与电控系统部件)签订了合作协议,拟合资建立新能源汽车生产基地,但目前该协议已终止。我们认为,协议解除后双方的排他性合作关系并没有改变,对公司的影响主要体现在电机与电控部件外购导致产品毛利难以提高。

10年需要关注海外业务的复苏情况已及成本降低情况。

关注出口业务表现。公司控股子公司江淮客车出口业务占比较大,09年受到出口低迷的冲击也较大,导致海外业务规模由08年的2.95亿元下滑至7466万元,预计10年将有一定的恢复性增长。而公司本部目前海外业务占比不大,但具有良好的发展前景。公司产品已相继通过了美国的安全与环境实验室检测和澳大利亚的ADR 认证,成为国内第一家通过相关认证的客车厂商,公司将积极进行市场开拓,争取有所突破。

关注公司成本下降情况。公司客车产销规模仅次于“一通三龙”,但与行业龙头相比,存在着成本水平较高,盈利能力不强等问题。公司把降低成本作为工作重点,具体措施可能包括:吸引配套厂商在合肥设厂,构建产业集群,以降低外购零部件成本;提高零部件的自制比例,进行座椅等部件的生产;进一步推进本部与江淮客车采购平台的整合,扩大采购规模,提高议价能力;进行销售渠道的整合与模式的创新,降低销售费用。此外,公司将努力提高产销规模,以降低单位产品的固定成本。

给予公司“增持”评级。

预计公司10、11年的EPS分别为0.16元、0.19元,对应PE为86倍和73倍,估值较高,但综合考虑公司未来成本下降、出口业务增长以及新能源客车巨大的发展前景等积极因素,给予公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称