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G安凯:中型客车增量不增利 维持“持有”建议

发布时间:2006-08-09    研究机构:国金证券

公司在销量保持增长的情况下,收入出现负增长,我们认为主要原因是售价较低的公交客车所占比重上升的原因。对比公司收入结构变化,公司公交车收入所占比重由05年同期的32.70%上升至06年的49.92%,安凯05年公交车的均价仅为24.6万元,而座位客车和卧铺客车的均价则分别高达55.6和83.2万元。此外,由于今年卧铺客车市场加速萎缩,公司毛利最高的卧铺客车销售也受到严重影响,卧铺车收入同比减少了86.53%;主营收入同比减少4.45%的情况下,主营业务毛利同比下降4.98%,综合毛利率由05年同期的11.70%降至11.64%;普通客车毛利率由05年同期10.81%上升至06年的16.92%,是公司半年报的最大亮点。我们认为主要是由于公司今年豪华大客车销售较佳引起的,杭州和浙江的客运企业今年就一次性采购了20辆售价为200万元的安凯赛特拉-尊荣400型客车;已占总收入45%的公交车毛利率仍未得到有效提升,由05年1-6月的9.36%降至06年的7.75%,我们认为主要是公司低档公交销售较多的原因所致;卧铺客车毛利率也随收入一起大幅下降,由05年18.99%降至今年的12.78%,底盘和汽配维修业务毛利率较05年同期略有提升;公司对期间费用的控制能力较强,营业费用和管理费用同比分别减少12.13%和11.99%,而由于汇兑损失,导致公司财务费用大增183.1%;公司上半年投资收益为4.62百万元,同比增长72.39%,全部为参股公司安凯福田曙光车桥业绩大幅增长所致,根据我们调研了解,06年上半年车桥公司收入约为330百万元,而去年全年只有280百万元,预计06年全年可达600百万元以上。而此部分投资收益也成为上半年公司净利润略有增长的主要原因;公司应收帐款较06年初增长29.1%,存货较年初增长26.9%,预收帐款较年初增长142%。我们认为公司今年上半年销售情况低于预期,中型客车销量上升并没有给公司带来利润的大幅增加,作为中高端公路客运客车的主要生产企业,安凯只能将希望寄托于下半年国庆和春运两次销售高峰,而公司的公交车业务急需解决的问题是提高产品档次、摆脱目前增量不增利的窘境;..江淮客车资产注入的事宜有望于下半年启动,但两家企业合并报表则可能从07年开始,我们下调公司的盈利预测,预计06-08年EPS分别为0.079、0.103和0.131元,维持“持有”的投资建议不变。

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