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国轩高科:交流会归来,中国新能源汽车产业

发布时间:2015-10-14    研究机构:川财证券

核心观点

我们于10月10-11日出席了国轩高科供应商与投资者交流会,并与行业人士与投资者交流产业看法,重点如下。行业景气度从高到低排序,上游锂材料>电芯>其他材料:以国轩高科为例,在手订单已经排到2016年中旬,电芯工厂正开足马力生产,且今年现金回款缩短,行业景气度高。由于供求紧张,今年的电芯售价属坚挺。从电池原材料来看,碳酸锂与六氟磷酸锂景气度最高,产能紧张,供应商屡次提高售价,产品仍供不应求,另一方面,负极材料与电解液供应充足,价格下降是趋势。价格走势不同,亦反映产业景气度高低,即上游锂材料>电芯>其他电池材料。

不论是从业者还是投资者,对产业看法已从非常乐观转向谨慎乐观:尽管4季度行业处于旺季,但天花板已经出现。理由是,磷酸铁锂电芯供应紧张将于2016年底前逆转,一是由于2015年上半年投建的电池产能经过2年建设期产能开始释放,二是由于乘用车电芯技术路线将陆续转向三元材料。简单估算,2016年新能源汽车销量达35万辆,对应新增电池需求量为7.2gwh,而2016年比亚迪、力神、CATL、国轩与万向A123的电芯供应量就已经增加了7.5gwh,价格战不可避免。

电池技术远未成熟,现阶段主要依赖电池材料性能改善:我们向行业专家了解到,目前的电池技术远未成熟,电池容量与各项性能仍有很大提升空间,除了制造工艺上的不断优化,现阶段(2015-2020年)主要还是依赖上游原材料的性能改善,包括正负极材料、电解液、隔膜等材料,预计新一代电池技术钠硫电池、锂硫电池、锂空气电池要到2020年以后才会投入市场。

回到国轩高科,公司当前产能是4.5亿AH,2015年底南京新工厂投产后,产能增至7.5亿AH。公司的电池技术以磷酸铁锂为主,三元材料处于试生产阶段。公司的客户包括南京金龙、苏州金龙、江淮汽车、安凯客车、山东新大洋、申沃客车等。目前市场一致预期2015-16年每股收益分别为0.56元与0.87元,对应市盈率分别为57倍与37倍。

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